喜讯 ｜ 港中大（深圳）经管学子斩获2022-2023 CFA 投资分析大赛华南赛区冠军和季军[券商工作中小知识分享]

　　日前，2022-2023 CFA Institute 投资分析大赛华南赛区决赛已落下帷幕。在激烈的角逐中，由香港中文大学（深圳）经管学子殷琪瑶、沈诣敏、段梓君、张允涵、熊畅组成的XYZ SucceeD战队凭借对隆基绿能和光伏行业的深入研究以及流畅出色的表达，在众多参赛队伍中脱颖而出，成功摘得桂冠，并获得东亚区比赛资格。由徐萌宏、毛雅萱、张逸辰、何佳怡、黄一丁组成的Sleepingsleepy战队荣获季军。值得一提的是，来自冠军队伍的段梓君和季军队伍的徐萌宏分别荣获“最佳个人表现奖”。

　　自2017年参赛以来，港中大（深圳）经管学子在CFA Institute投资分析大赛华南赛区已斩获五次冠军。

　　

　　（冠军队伍——XYZ SucceeD战队）

　　

　　（季军队伍——Sleepingsleepy战队部分成员）

　　赛事介绍

　　

　　CFA Institute全球投资分析大赛（CFA Institute Research Challenge）是面向全球高等院校金融类专业学生的全英文分析研究性竞赛项目，已有近20年的历史，每年都会邀请全球顶尖大学参与比赛。比赛分为本地赛、次区域赛、区域赛及全球决赛。CFA Institute全球投资分析大赛在中国大陆设立华北、华东、华南及中西部四个本地赛区，每个本地赛区的冠军队伍将直接进入亚太次区域赛。参加比赛的高校学生队伍将针对指定范围的上市公司进行研究分析，撰写报告和参与PPT演讲及答辩。通过比赛，学生可以提升公司分析和股票研究的能力，获得行业专家的点评，并有机会与来自世界各地的学生一起交流分享。

　　冠军队伍分享

　　

　　01 能否简要解读一下你们队伍的案例内容？

　　我们本次比赛研究的标的是隆基绿能，简单来说，我们认为光伏行业是能源转型的支柱，而隆基是光伏行业领先的公司之一。我们创新性地尝试量化公司ESG表现对估值的影响，过程中发现这个领域目前仍存在一定的局限性，但我们相信，伴随时代的发展、研究的深入、政策的出台，未来这个领域也一定会日渐成熟。

　　02 可以分享一下赛事过程中主要涉及的专业知识或技能吗？

　　财务分析是对公司过去表现的分析复盘，也是对未来业绩的展望。此次估值比赛中的财务分析部分我们主要围绕公司的业绩预测、盈利预测、重要指标展开。对于投资者重点关注的收入与毛利问题，比较重要的能力是对公司业务的分析与收入的拆分，并将对行业公司的看法融入对收入与毛利预测的模型中。对公司其余各项运营指标的选择与分析，如资本开支、运营周转天数、风险指标（如流动比率、资产负债率等指标）则需要与公司实际运营情况相结合。专业知识方面，我们认为ACT2111（财务会计导论）、ACT3011（中级财务会计），ACT4213（财务报表分析）等课程为我们的财务分析提供了扎实的理论基础与切实有用的分析工具。

　　03 比赛过程中还发生了哪些有趣或难忘的事情？

　　从校选到华南区比赛耗时接近半年，我们团队朝夕相处、努力备战，发生了许多有趣的事情，也让我们收获了宝贵的友谊。过程中最难忘的还是各位教授、前辈、学长学姐给予我们的帮助。在比赛的各个环节，我们寻求多位教授的帮助，他们提出了非常多宝贵的建议，他们的指导也非常具有针对性。我们也请教了几位行业内的前辈，他们从专业的视角给了我们很多启发，专业的行业洞见也帮助我们确定了最终的投资逻辑。学校往届参与CFA比赛的学长学姐们也与我们分享了诸多参赛经验，让我们在参赛过程中少走了许多弯路。感谢所有帮助过我们的教授、前辈、同学！

　　04 遇到最大的困难是什么？你们是如何克服的？

　　本次比赛中ESG作为必要的一个环节，我们希望能将隆基绿能在各项可持续发展议题方面的成果反映到公司的估值模型里，可困难在于目前市场上尚缺乏系统规范的ESG量化步骤。尽管大量的研究能够给我们提供一些思路，但囿于光伏行业的特殊性以及缺乏数据和理论支撑，我们团队在解决ESG量化的问题上始终难以说服自己，甚至数次推翻已然成形的量化模型。于是，我们最终放弃遵循已有论文的做法（即通过ESG表现调整财务报表里的三项指标从而影响未来公司的现金流），而是在传统的改变加权平均资本成本的方法之上进一步创新，将ESG影响进行拆分细化，再根据ESG得分与公司财务表现的相关系数进行平滑处理，使得最终的结果符合估值预期，逻辑自洽。诚然，我们团队的ESG量化模型依赖于假设而成立，也需要时间的检验，但在本次比赛中我们认为方法思路的创新及其背后团队的思维碰撞比一个数字本身更有价值。毕竟，最初的困难来源于没有前人探过的路可以走，这也意味着我们在未知的领域可以大胆地迈出自己的一小步。

　　05 你们认为，这次比赛夺冠的因素有哪些？又有哪些不足的地方？

　　我们觉得最重要的是团队成员的辛勤付出与较丰富的实习经验。从报告到演讲再到答辩，每一个细节我们都尽全力去准备。报告阶段我们访谈了许多行业专家，不断吸收与转化光伏行业观点，反复梳理报告逻辑，斟酌每一段文字，规范底稿......录制视频的那晚我们连续录了十几遍直到早上六点多。准备答辩的那个星期，我们针对PPT的每一页进行“挑刺”，找出漏洞或模糊的地方，自己给自己提问，模拟答辩。较为丰富的实习经历也是我们团队的优势。队伍内的成员大多都有过行业研究的经历，对新能源赛道有初步的了解，因此做隆基绿能标的相对得心应手。此外，队名与演讲时的精神面貌也是很重要的因素。评委在答辩环节夸奖我们的队名与每个人的笑容，因其较好地展现我们的自信与决心。当然，我们也有许多不足之处。例如，我们经常拖延进度，没有留出足够的时间来修改与请教授指导。

　　06 比赛过程中，指导教授提供了哪些帮助或支持？

　　叶帅教授作为我们的指导教授，从初赛报告到最终答辩的整个赛程里一直不遗余力地给予我们专业性的指导和支持。在和叶教授讨论决赛报告时，他总能一针见血地指出估值逻辑或行业分析里需要商榷的点，让我们能够有的放矢地讲述我们的隆基故事。此外，他还亲历亲为地扮演评委，为我们模拟了答辩的环节。在教授全程英文的引导中，我们都进入了状态，也意识到彼此的配合还需认真打磨。

　　另外，路广利教授也为我们提供了很多建议。路教授严密的逻辑思维让我们印象深刻，例如，当我们基于公司ESG表现调整WACC时，路教授指出当我们基于CAPM模型测算WACC时，不能通过Idiosyncratic Risk调节Cost of Equity, 因为这与CAPM模型的假设相矛盾。

　　此外，还有许多教授为我们提供了帮助，比如刘洪七教授向我们分享了她对于光伏和隆基绿能的行业观点，让我们思路打开，醍醐灌顶。王晚新教授也向我们传授了ESG量化的思路，给予了我们敢于创新的勇气。

　　冠军团队获奖感言

　　

　　殷琪瑶

　　2019级经济学专业应用经济学方向

　　感谢我的队友们，感谢所有帮助过我们的前辈、老师和同学！

　　

　　沈诣敏

　　2020级会计学专业

　　此次比赛让我对行业和公司研究与估值有了进一步的认知，体验到团队的力量，并学会不断反思自己的作品，寻找逻辑漏洞。回过头看，CFA带给我的不仅仅是结果，更重要的是不服输，追求完善的精神！

　　

　　段梓君

　　2019级金融工程专业金融科技方向

　　感谢老师们的帮助和队友们的鼓励，要学的还有很多，继续努力吧。

　　

　　张允涵

　　2019级金融工程专业金融科技方向

　　May all efforts pay off!!!

　　

　　熊 畅

　　2020级金融工程专业量化金融方向

　　近半年的CFA商赛令我收获了课堂上学不到的“软实力”。第一次深入研究一个行业、一只标的，从知之甚少到驾轻就熟，我们较好地讲述了一个隆基绿能的故事，极大地提升了我的投资分析能力。非常感恩帮助过我们的所有人。

　　“最佳个人表现奖”获奖者分享

　　

　　段梓君

　　2019级金融工程专业金融科技方向

　　可以获得“最佳个人表现奖”，我认为最重要的有两点，第一，要自信，自信且充满能量的精神面貌能给评委留下更好的印象；第二，要专业，尤其在答辩环节，十分考验个人的综合能力，灵活的提问要求能在短时间内调动脑海里所有的知识储备，这个时候扎实的理论基础、充分的行业观察和严密的逻辑表达都十分重要。我个人由于先前已经在这个领域努力了很久，且在行业内有比较丰富的实习经历，面对评委的提问，也能比较自如地回答。

　　除此以外，还要非常感谢我们学校的教授。还记得，在我想尝试投研道路的时候，路广利教授推荐我到券商研究所实习，这让我对行业有充分的认识和理解。在我明确了日后想往基金经理的方向发展后，张博辉教授建议我研究一个自己感兴趣的理工类技术，这是非常中肯且切实需要的，也能给我未来的发展带来比较大的优势。在我想探索新能源领域的研究方向时，张明建教授也给我机会让我加入他的锂电研究，手把手带我做科研等等，我感觉我们学校的老师们都在呵护我们一个个不成熟的梦想，为我们未来的发展赋能，十分感动。

　　

　　徐萌宏

　　2020级金融学专业

　　得知我们Sleepingsleepy团队斩获季军，个人收获“最佳个人表现奖”的时候特别开心，同时也感到深深的不舍。从去年九月比赛启动，到校内终选胜出，再到区域预选赛突围，最后拿到华南决赛的季军，接近六个月的时间里我们整个团队一起磨合，也一步步成长。团队的分析框架从无到有，由浅入深再精简，数百版的报告/PPT，每一次都在实现小小的跨越。特别感慨的是，团队组建之初更像是一个“草根战队”，没有相关资源和背景，也没有很多过往的经验，但一开始我们就有着一股脑冲冲冲的信念。后来一路跌跌撞撞，不断修正，不断探讨，不断深入，最终坚持下来收获到这样的荣誉，真的感到非常非常开心。

　　备赛的这六个月里，我自己也收获了很多成长。在一次次的估值逻辑调整和分析论点量化中，提高了分析与估值的能力，也从单一地了解某一个板块，到更全面地理解公司研究的整体逻辑。作为队长，时常需要思考分工、规划时间轴等各种管理上的决策。比赛中，一次险些赶不上DDL的经历，让我收获了宝贵的经验和队伍管理方面的成长。最后真的非常感谢学校的教授和朋友们的鼓励和支持！叶帅教授细致的估值框架梳理和PPT打磨，刘娜教授耐心的财务分析解惑，去年冠军傅平钰学姐及经验丰富的同辈们的分享......他们真的让我们收获了很多，也给了我们莫大的前进动力，这份荣誉也属于他们！

　　说起答辩，一定要准备准备再准备！不论是校内终选还是最终的总决赛，评委提的问题都可能会难以琢磨。如何进行好答辩？总结起来有以下几点经验：

　　01 研究逻辑的整体性很重要

　　要想一想整个研究每一部分的串联方法。这次我们的报告里，行业公司ESG都围绕政策、规模等，有很强的关联性，而这些部分又和估值逻辑有很强的互动性。理清这当中的逻辑之后，若评委问到一个政策性问题，回答就不会只局限在某一个板块的PPT里，而是更广泛地联系整个展演的逻辑，这样往往会更能打动评委。

　　02 评委想看什么，而不是你想展示什么

　　叶帅教授曾说，如果能讲到不熟悉某个行业的人都听懂，那就真的说明报告很清晰了。准备答辩的时候也是这样，想一想评委可能会好奇什么地方，然后再针对性准备回答。答辩那天早上我跑去研讨室练了一小时，一直在想象的就是评委的提问视角（虽然最后一个问题也没押对），但这个思路至少能增强对报告的理解，帮助很大！

　　03 先解释动机，再承认不足

　　校内终选的时候，曾有评委质疑我们估值逻辑中的一个计算，后来也证明我们确实疏于考虑。我们当时先是解释了自己的逻辑，然后坦诚说“我们之后会进一步研究的”。这里的第一步是很重要的，面对内容确有错误的时候，尽量不要生硬地输出一个自己都不信的观点，而是多阐释一句做这个可能错误的分析的动机和目的是什么，这样即使最终的做法是有误的，评委也可能因为赞赏队伍的思路和答辩的灵活性而减少扣分。

　　指导教授点评

　　

　　叶 帅

　　香港中文大学（深圳）经管学院助理教授

　　赛事解读

　　CFA 投资分析大赛要求参赛者在短时间内、短篇幅地解释清楚估值的逻辑。对于参赛学生来说有两方面的挑战，一是逻辑的提炼，二是观点的输出。

　　影响股价的因素成百上千，但幸运的是通常影响力最大的因素重要性远超其他，所以估值的要点就是找到这个影响力最大的因素。我建议大家不要自己空想，最好跟从业人员聊聊，在一个行业内“摸爬滚打”多年总结出来的经验是无法被纯理论推导替代的。

　　总结出估值的核心逻辑后，输出时要注意不能讲太多，更不能讲太少。学生往往想通过海量的信息论证一个逻辑，但是信息太多评委就无法吸收。我认为学生最需要学会的一点是如何做减法，有选择性地呈现亮点结论。但也不能走另一个极端，在输出时遗漏必要的信息。这是很多人都会犯的错误，以至于有一个名词叫“知识诅咒”（The Curse of Knowledge），即一旦人们学会某样东西后，就很难想象还没学会的时候是怎么思考的。在比赛中许多参赛学生不自觉地站在了信息的“制高点”上，以为评委和他们一样对专业名词和背景知识都了如指掌，对信息和观点没有进行充分且必要的解释，导致评委觉得结论缺乏根据。对此，有一个有趣且实用的练习方法：在讲演前，参赛者可以试着给不了解有关行业、没有相关背景知识的朋友试讲一遍，看看对方是否能被说服且认同自己的观点，并让对方指出跳跃、难以理解的部分，并据此加以补充修改。

　　获奖团队点评

　　由于CFA比赛考验的能力在学校里面很难习得，我发现获奖的同学们都有丰富的实习经验，在工作中掌握了比赛需要的逻辑提炼及观点输出的技能。同时，他们不少人已经不是第一次参加比赛，在多次商赛中得到了很好的成长。冠军队伍最让我印象最深刻的一点是他们做PPT的能力非常出色，会把每一页核心观点写在标题里，然后每一页一般只有一个中心，一眼看去很容易理解其逻辑。这些小技巧都是未来参赛同学可以借鉴的。

　　参加商赛，如何选择团队成员？

　　选人是决定成败最关键的因素。组队的必须是志同道合的同学，也就是说大家都是愿意为商赛付出100%的一群人，这是后期队伍持续推进、克服困难的重要内驱动力。如果商赛不是某些队员的首要任务，那么当考试、实习带来压力时，很多任务就不能按时完成，影响整个队伍的进度。其次，队伍中的领导者不可缺失。队伍中最好有一个经验相对丰富、领导力和话语权较强的人牵头，这是整个队伍凝聚力的核心。团队发生意见冲突在所难免，拥有一个有权威的领导能最大程度降低解决问题的时间和情绪成本。

　　本科生是否应该参加商赛？

　　参赛最主要的目的是能在简历上增加一条对自己能力强有力的认证，因为GPA在不同大学之间没有可比性，但是商赛把不同学校的人放在一个公平的平台上比拼，如果能取得优秀的成绩那就是对能力非常好的证明。但是想要获奖并不容易，通常第一次参赛的同学不太可能拿到冠军，需要反复参赛提高自己。同学们应在参赛前明确目标，想清楚自己是否真的想要或需要通过商赛来证明自己，因为不参加商赛也可以通过积攒实习经历获得一份漂亮的简历，而参加的话必须破釜沉舟放弃一些别的东西，例如成绩和实习。总而言之，希望大家能够根据自身的情况和兴趣，确定好适合自己的发展道路，为之努力并坚定地走下去。